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民生证券股份有限公司邓永康,郭彦辰,林誉韬,朱碧野近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《22年年报及23年一季报点评:业绩维持高增速,N型占比有望持续提升》,本报告对晶科能源给出买入评级,当前股价为12.47元。
晶科能源(688223)
事件:2023年4月29日,公司发布22年年报与23年一季报。22年公司实现营收826.76亿元,同比+103.79%;实现归母净利29.36亿元,同比+157.24%;实现扣非归母净利26.46亿元,同比+398.60%。分季度来看,22Q4公司实现营收299.04亿元,同比+83.51%;实现归母净利12.60亿元,同比+199.94%,环比63.42%;实现扣非归母净利11.30亿元,同比+375.22%,环比58.49%。23Q1公司实现营收231.53亿元,同比+57.70%;实现归母净利16.58亿元,同比+313.36%,环比31.59%;实现扣非归母净利12.21亿元,同比+306.59%,环比+8.05%。
出货量同比高增,坚定全球化战略。22年公司组件出货量达到44.33GW,同比+99%。公司已在中国、马来西亚、越南及美国设立了共14个生产基地,从海外收入来看,欧洲、新兴市场及亚太贡献了海外市场的主要份额,其中欧洲22年受到地缘政治以及俄乌冲突影响,可再生能源需求激增,公司22年欧洲区域收入达到196.33亿元,同比+163%,占公司总收入的23.75%;美洲市场尽管受到美国贸易政策的影响,公司收入规模仍维持高增速,22年实现收入131.78亿元,同比+99%。展望23年,公司将坚持全球化战略,美国、中东等市场有望实现份额提升。同时,国内大基地项目有望快速启动,欧洲地面电站放量,大尺寸占比预计超过90%。2023年预计组件出货量将达60-70GW。
引领N型TOPCon技术变革,先进产能扩张加速。效率方面,公司已投产N型TOPCon电池大规模量产效率已达25.1%,同时电池良率已经与PERC电池基本持平,对应N型72片组件单片功率达575W左右,较P型组件单片高出20-25W,提高4.5%以上。22年公司共投产大尺寸N型TOPCon电池片达到35GW,全年N型组件出货达到10.7GW,在总出货中的占比达到24%,N型产品的溢价拉动了公司业绩的快速增长,根据公司预计,2023年公司N型出货占比将升至60%,23年底电池产能中N型TOPCon占比将达到70%。
投资建议:我们预计公司23-25年实现营收1040/1201/1393亿元;归母净利润分别为66.16/88.47/122.07亿元;对应4月28日收盘价,PE为19x/14x/10x。公司TOPCon产业化处于行业领先地位,在光伏电池技术迭代的背景下公司有望深度受益,维持“推荐”评级。
风险提示:公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司苗雨菲研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.78%,其预测2023年度归属净利润为盈利58.81亿,根据现价换算的预测PE为21.22。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有15家机构给出评级,买入评级13家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为19.08。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,晶科能源(688223)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)