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海康威视(002415)

核心观点

23年一季度毛利率实现同环比回升，归母净利润同比降幅收窄。22年公司实现营收831.66亿元(YoY+2.14%)，归母净利润128.37亿元(YoY-23.59%)，扣非归母净利润123.31亿元(YoY-25.02%)，毛利率42.29%(YoY-2.04pct)。1Q23单季度实现营收162.01亿元(YoY-1.94%，QoQ-30.9%)，归母净利润18.11亿元(YoY-20.69%，QoQ-54.69%)，扣非归母净利润15.54亿元(YoY-29.68%，QoQ-59.16%),利润同比下滑幅度相比4Q22收窄；毛利率45.17%(YoY+1.44pct，QoQ+3.04pct)，已率先触底回升。

22年EBG表现稳定，23年数字经济与需求复苏有望驱动各BG逐季度改善。22年公共服务事业群PBG实现营收161.35亿元(YoY-15.79%),企事业事业群EBG营收165.05亿元(YoY-0.75%),中小企业事业群SMBG营收124.97亿元(YoY-7.36%)；其中企业事业群EBG业务表现出较大韧劲，企业用户的数字化转型动能较高，能源行业增速较快。展望23年，政府数字经济建设将拉动PBG延期项目逐步兑现；EBG有望随企业数字化需求释放加速成长；中小企业决策链条较短，SMBG随经济修复会直观带动业务增长。

22年创新业务同比增长22.81%，23年有望保持快速增长。以感知技术为轴，公司机器人、萤石网络为代表的创新业务逐步发展成独立板块，为公司成长注入新动力。22年创新业务收入150.70亿元(YoY+22.81%)，其中智能家居收入40.77亿元(YoY+3.26%)，机器人收入39.16亿元(YoY+41.81%)，汽车电子19.05亿元(YoY+33.06%)。展望23年，预计随需求回暖，萤石网络、存储业务等板块有望复苏，整体创新业务将加速成长。

海外客户结构逐步改善，场景感知能力持续增强夯实公司竞争力。下半年北美、欧洲业务受通胀、政治打压等方面的影响，公司22年海外收入同比回落4.28%；而发展中国家保持增长，其中拉美、东南亚、南亚、中亚、中东、大非洲等市场空间广阔，预计未来发展中国家业务占比逐步提升。针对云边域的智能物联架构，公司从可见光拓展了红外、X光、声音等全面感知能力，AI开放平台已经服务了100多个行业、15,000多个用户，积累了全面的垂直场景解决方案能力，竞争力持续加强。

投资建议：我们看好公司智能物联综合解决方案及创新业务的成长空间，预计23-25年营收956.98/108.85/120.48亿元，归母净利润162.99/188.97/216.94亿元，当前股价对应PE分别为25.4/21.5/18.7x，维持“买入”评级。

风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。