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核心观点在主业VIP板方面,需求端受益全球能耗政策的刺激,VIP板在冰箱的渗透率有望提升催生潜在百亿级市场空间,短期来看欧洲新能效政策分别在23年9月及24年3月执行,VIP板需求长、短期增长兼具。2023年原料、LNG价格持续回落,公司主业毛利率有望修复。公司另拓展真空玻璃第二赛道,真空玻璃性能优异,潜在千亿级市场,公司依托领先一步法工艺,技术/成本优势显著,随着200万平米项目的逐步放量,有望实现第二成长曲线的腾飞。

事件公司发布2022年年报,2022年度实现营收6.38亿元,同比-10.35％;实现归母净利0.64亿元,同比-43.77％。

简评业绩略超预期,Q4业绩保持上行态势2022年度实现营收6.38亿元,同比-10.35％;实现归母净利0.64亿元,同比-43.77％,销售毛利率26.6％,同比-5.55pct。其中2022年Q4公司实现营收1.78亿元,同比+2.5％,环比+15.6％;实现归母净利0.23亿元,同比+58.5％,环比+27.8％。公司2022年业绩下滑原因主要是:1)22年全球通胀导致下游冰箱产销承压;2)LNG价格上涨导致公司能耗成本抬升。往年三季度为公司的传统旺季,而公司22年Q4订单持续向好,实现了营收的环比增长;盈利端,Q4毛利率30.2％,同比+3.59pct,环比+2.69pct,延续修复态势。随着全球能效政策的持续推进,以及公司合肥肥西500万平米真空绝热板项目的建设,公司产销规模有望稳步扩大。

天然气价格回落,盈利有望修复公司2022年天然气用量956.98万立方米,平均生产每平米真空绝热板使用天然气1.49m3,折合1.1kg。根据国家统计局数据,国内液化天然气LNG2022年均价6776元/吨,同比+37.2％,平均每㎡真空绝热板增加2.03元生产成本。随着国际气价回落,截至2023年4月10日,国内LNG价格已跌至4422元/吨,同比2022年平均水平节约2.59元/㎡的能耗成本,在这一水平下毛利率可修复2.72pct。考虑到原料价格也在回落中,公司盈利修复可期。

真空玻璃项目持续推进,打造第二成长曲线真空玻璃因其优异的隔热节能、隔音、超薄、抗结露性能,有望在建筑、家电、交通等领域逐步实现对中空玻璃的替代,达到千亿级市场。公司基于真空绝热技术开发了真空玻璃产品,其有望与主业形成较好的客户＆技术协同效应,目前公司已基本完成第二条真空玻璃中试线的建造和安装,即将对量产工艺进行验证,并持续推进200万平米真空玻璃项目的建设。

盈利预测与估值:考虑到天然气价格回落以及政策带动真空绝热板需求拐点已现,22年的不利因素已逐步消除,预计2023-2025年净利润分别为1.23、2.5和3.81亿元,对应PE分别为39X、19X、13X,维持“买入“评级。

风险提示:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;产能建设不及预期;国际局势大幅波动等。