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收入规模持续放量，一季度业绩超预期

公司发布2022 年报及2023 年一季报，公司2022 年实现收入27.11 亿元，同比下降7.19%，归母净利润-11.77 亿元，扣非净利润-11.23 亿元，主要受核心医院停诊3 月及疫情影响。受国内经济复苏以及公司新建院区和新业务带动，2023 年Q1 公司实现收入10.59 亿元，同比增长247.40%，归母净利润 -0.75 亿元，同比减亏；扣非净利润-1.03 亿元，同比减亏，整体业绩超预期，全年有望保持快速增长。

【资料图】

医疗服务能力扩容，疫情压力下稳中有进

尽管受到2022 年Q1 停诊及传染性疾病等多方面因素影响，旗下高新医院、中心医院精进医教研实力，服务能力持续提升。2022 年高新医院最高日门急诊服务量3271 人次，最高日在院患者1503 人，全年实现收入9.87 亿元（同比-14.36%），净利润-0.59 亿元（同比-245.34%）；中心医院最高日门急诊服务3,109 人次，最高日在院患者2273 人次，全年实现收入16.19 亿元（同比-1.51%），净利润-7.69 亿元（同比-42.45%）；商洛医院全年实现收入0.89 亿元（同比-29%），公司与“商洛交投”于2022 年10 月签署股权转让合同，拟将所持商洛医院99%的股权作价转让，我们认为这将有效改善公司资产结构和盈利节奏，资源优化轻装上阵。

公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔

公司在医疗领域专注“综合医疗+特色专科”业务模式，高新医院已获批开展IVF/ICSI 业务，在特色专科方向上积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等业务板块，获准开展IVF/ICSI 是实现公司在特色专科业务布局上的关键节点，有助于公司打造全生命周期医疗服务平台。后续中心医院北院区全面投入运营后，国际医学核心院区开放床位规模将达10000 张左右，医疗服务体量有望大幅提高。

盈利预测

我们认为国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，获准开展试管婴儿技术，将优化业务结构，催化公司业绩新增量。

考虑新建院区投用新增人员及折旧等影响，预计公司 2023-2025 年营收分别45.71/60.24/76.73 亿元（23-24 年前值45.72/60.26 亿元）；归母净利润分别为0.16/2.80/8.62 亿元（23-24 年前值0.56/3.07 亿元，不考虑公允价值变动收益），当前市值对应 5.3/4.0/3.2X PS，维持“买入”评级。

风险提示：床位爬坡速度低于预期；运营前期资本开支较大；医保支付政策变动