斑马消费 沈庹

今日，互联网企业蜂助手股份有限公司（简称“蜂助手”），登陆深交所创业板上市。

公司旗下有一款同名APP，主要为用户提供话费充值、优惠券领取、各大视频网站VIP销售等服务。但这款APP在各大手机应用商店的下载量较低，APP活跃度并不高，并非业务核心。

(相关资料图)

招股书中，公司将自己定位为互联网数字化虚拟商品综合服务商，主要业务是流量运营、视频权益融合运营及分发运营等服务。这么听起来，对公司的主营业务还是一头雾水。

你必须要深入了解，才能明白这家公司的“简单”商业模式。

无论是在微信、支付宝，还是各大手机品牌的数字钱包，甚至是各类银行的APP，凡是这些与钱相关的流量入口，基本都会设置一个服务专区，里面最常用的几个模块，一定包括了手机充值。

这些接口背后，可能并非移动、联通、电信等电信运营商，而是蜂助手这样的中间商。它们向电信运营商购买话费或流量权益，再通过与互联网流量平台合作售卖，赚取差价。

2012年前后，移动互联网的发展和4G即将落地，催生了运营商流量运营的需求。2011年底，中国移动广东分公司市场部经营分析师、电商渠道经理罗洪鹏果断离职，筹办蜂助手公司，通过整合三大运营商的流量资源，站稳脚跟。

当然，这只是蜂助手众多业务场景中的一个。经过十余年发展，公司的应用场景还包括娱乐充值、交通出行、阅读会员、电商购物卡、美食卡券、游戏充值以及停车等。

无论场景怎么变化，蜂助手的角色都是一样的，与互联网流量平台合作，销售虚拟商品，成为它们的变现途径之一。

除了运营商，公司的客户包括中国银行、中国建设银行、科大讯飞、VIVO等，供应商主要为爱奇艺、优酷、芒果、苏宁易购等。

这种角色定位与公司名称分外契合：它是各大平台的小助手，就像一群勤劳的小蜜蜂。

从财务数据来看，这种多而杂的业务，表现出了较强的盈利能力。2020年-2022年，蜂助手营业收入分别为5.04亿元、7.15亿元、8.79亿元，归母净利润分别为8586.71万元、1.05亿元、1.26亿元。而且，近几年宏观环境复杂，公司看起来几乎没怎么受影响，业绩仍然保持了稳定的增长。

但实际上，这种中间商的钱，越来越不好赚。

前几年，蜂助手的综合毛利率接近40%；最近3年，分别降至32.47%、28.84%、28.24%。不仅连年下降，还低于行业公司的平均水平。

在低毛利率的前提下，公司为维持利润，只能严控费用。比如说研发费用，最近3年占营业收入的比重为5.38%、4.81%、4.36%——对于一家互联网科技公司而言，这可不是个好趋势。

虽然蜂助手业绩不断增长，但不断大幅增长的应收账款和预付账款，还是充分说明了这家公司在产业链条中的弱势地位。

2020年底-2022年底，公司应收账款净额分别为2.17亿元、2.97亿元、4.58亿元，占总资产的比例分别为35.83%、33.20%和40.72%。

同期，预付账款分别为1.27亿元、3.03亿元、4.52亿元，占总资产的比例分别为20.96%、33.84%、40.12%。

蜂助手向供应商预付采购款，客户却迟迟拖着不付货款，导致经营性现金流持续恶化。2020年-2022年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1565.72万元、-5217.54万元和-1.21亿元。

一顿操作猛如虎，一看账户零杠五。蜂助手资产负债率从2020年底的27.90%增长至41.13%。其中，短期借款规模从2500万元，飙升至接近3个亿，最近3年公司的财务费用也从552.58万元增长至1283.87万元。

虽然经过了几轮一级市场融资和新三板挂牌，这家年赚过亿的公司，在几乎没分红的前提下，截至2022年底的货币资金余额仅剩1687.59万元。如果不上市，连短期借款都不足以覆盖。

所以，蜂助手计划将IPO募资中的四分之一，1.2亿元，用于补充流动资金，投入到这场卑微的生意中。

公司的应收账款和预付账款的最大对象，都是中国移动。截至2022年底，蜂助手对中国移动的应收账款余额7999.99万元，占应收账款总额的16.07%，已计提坏账准备923.04万元；同期，对中国移动的预付款余额达到9339.43万元，占预付款总额的20.68%。

市场瞬息万变，这种以低姿态绑定大客户和大供应商的中间商业务，很容易就会被竞争对手、互联网巨头甚至是电信运营商取代。

此前多年，中国移动一直是蜂助手的第一大客户，从2022年开始，中国移动对公司的采购金额大幅下降，已经不再是公司最大的客户。公司2022年和2023年Q1业绩增速下降，恐怕就与之相关。

这只勤劳的小蜜蜂，想继续用原来的商业模式赚辛苦钱，恐怕也没有那么容易了。