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随着上游原料价格下行,以及国内需求修复,烯烃行业的加工利润有望底部上行。  未来几年,国内烯烃自给率有望提升,聚烯烃产能也将同步扩张,普通聚烯烃产品面临产品同质化以及产能过剩的竞争压力,高端聚烯烃国产化成为我国烯烃产业发展的重要方向。其中光伏产业带动POE 粒子需求旺盛,当前我国POE 已处于国产化前期。  支撑评级的要点  全球烯烃消费量持续增长,我国烯烃自给率逐步提升。根据彭博统计数据,2021年乙烯总消费量达1.75 亿吨,2016-2021 年的复合增长率为3.76%,2016-2021 年乙烯消费增速前三的国家或地区是中国、中欧和东欧及北美;2021 年丙烯全球消费量达1.18 亿吨,2016-2021 年的复合增长率为3.53%,2016-2021 年全球丙烯消费量复合增速前三的国家或地区是中国、亚太其他地区及中、东欧。未来随着全球经济发展向好,烯烃总需求仍将持续提升。根据百川盈孚统计数据,2022 年,我国乙烯产能达4485 万吨,同比增长25.54%,自给率达到60%以上,丙烯产能达5153 万吨,同比增长11.83%;自给率超过90%,2023 年,我国乙烯有望新增产能610 万吨,丙烯有望新增产能1020 万吨。随着新增产能的投产释放,我国的烯烃自给率将进一步提升。  烯烃生产利润有望触底回升。石脑油裂解、煤制甲醇、烷烃脱氢等烯烃生产工艺在我国均有工业化应用,其中,以石脑油裂解制烯烃为主流工艺。2022 年受原料价格大幅上涨,国内需求疲软以及新增产能集中投放等多重因素影响,不同工艺路线的加工利润均跌至历史底部区间,根据我们测算,2022 年,石脑油裂解制乙烯、煤制乙烯及乙烷制乙烯的年均毛利分别为-148.24 元/吨、229.48 元/吨及-154.58元/吨,同比分别下降794.52%、81.86%及113.38%。石脑油裂解制丙烯、煤制丙烯及PDH 工艺制丙烯的年均毛利分别为-17.30 元/吨、154.41 元/吨及-783.99 元/吨,同比分别下降112.45%、90.54%及999.56%。2023 年以来各工艺加工利润有所修复,其中煤制乙烯、乙烷裂解制烯烃行业利润均由负转正。未来随着原料价格下行,以及国内需求修复,加工利润有望持续回升。  国内聚烯烃产能同步扩张,高端聚烯烃国产化率亟待提升。聚烯烃是烯烃最主要的下游产品,根据中国海关总署统计数据,2022 年我国聚乙烯进口量为1347 万吨、聚丙烯进口量为451 万吨,聚乙烯自给率达到63.61%,聚丙烯自给率达到86.43%,考虑到未来几年国内烯烃自给率有望提升,国内聚烯烃产能也将扩张,普通聚烯烃产品面临产品同质化以及产能过剩的竞争压力。另一方面,高端聚烯烃产品具有高技术含量、高应用性能、高市场价值的特性,随着我国经济发展以及产业升级,对高端聚烯烃的需求持续提升,但以聚烯烃弹性体(POE)、乙烯-乙烯醇共聚物(EVOH)、聚丁烯-1(PB-1) 、超高分子量聚乙烯 (UHMWPE) 为代表的高端聚烯烃产品仍未实现国产化。当前,高端聚烯烃的产能及生产技术主要由北欧化工(Borealis AG)、埃克森美孚、陶氏化学、利安德巴塞尔、道达尔、三井化学等外企掌控。  POE 粒子需求旺盛,国产化已处于黎明前夕。根据国际能源署预测数据,2025 年全球光伏发电装机容量有望达1986GW,新增光伏发电装机容量有望超300GW。相比于EVA胶膜,POE 胶膜的抗PID 性能和阻水性能更为突出,随着TOP-Con 电池及双玻组件市占率的提升, POE 胶膜的市场占比有望快速提升。根据我们测算,2022 年光伏级POE粒子需求约为39.05 万吨,2025 年光伏级POE 粒子需求有望超过100 万吨。现有的POE产能集中于美国陶氏化学公司、美国埃克森美孚化工公司、日本三井化学株式会社、韩国LG 化学公司和SK 化工公司等海外化工巨头,POE 的技术壁垒主要体现在催化剂、生产工艺及共聚单体三个方面。当前,国产化的生产工艺和催化剂及α-烯烃均达到试生产阶段,万华化学、卫星化学、东方盛虹、茂名石化、京博石化等企业在POE 技术积累方面处于国内领先地位,POE 产品国产化可期。  投资建议  全球烯烃需求持续增长,依托于产业链及市场优势,我国烯烃产业链的全球竞争力将进一步增强,另一方面,烯烃行业的加工利润有望底部上行。烯烃产业链建议关注两条投资主线:1)随着国内经济高质量发展,以及海外能源危机消退,烯烃行业盈利有望快速修复,配套下游产业链及拥有原材料成本优势的行业龙头将优先受益,推荐炼化一体化代表性企业东方盛虹、恒力石化、荣盛石化,轻烃一体化代表性企业:卫星化学,建议关注煤制烯烃代表性企业宝丰能源;2)我国高端聚烯烃需求旺盛,国产化空间广阔,拥有技术优势及研发优势的企业将获得先发优势,推荐万华化学,建议关注中国石化等。  评级面临的主要风险  上游原材料价格剧烈波动风险;高端聚烯烃产品国产化进度不及预期风险;行业竞争加剧风险;行业需求不及预期风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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