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事件：2023H1 公司营收同比+18%，归母净利润同比-7.4%。

新大正发布2023 年半年报，实现收入14.8 亿元，同比+18.0%；主营业务毛利2.2 亿元，毛利率14.7%；归母净利润8625 万元，同比-7.4%。

点评：市场拓展力度增强，股权激励优化，更利于中长期发展。

1）市场拓展力度增强，重庆区域外收入占比持续提升。上半年公司新拓展项目中标总金额9.34 亿元，较 2022 年下半年环比增长 32.60%；饱和年化合同收入金额 5.04 亿，较 2022 年下半年环比增长 14.28%。上半年，重庆区域外收入同比增长32%，收入占比达到64.7%，较上年同期（57.8%）明显提升；新拓展项目约68%来自重庆区域外，面对较为激烈的市场竞争，公司凭借标准化服务和品牌优势，通过公开招投标获得业务增长，全国化步伐稳步推进。

2）公共、办公业态增长稳健，学校与航空业态发展不及预期。上半年，办公/公共/学校/商住/航空五大业态分别实现收入5.8/3.8/2.1/1.6/1.4 亿元，同比分别为22.7%/39.7%/11.5%/-3.2%/-4.3%，办公、公共作为传统优势业态，增长稳健；由于前期公共卫生事件影响，学校和航空业态项目进场进度和业务开展不及预期，对上半年收入造成影响，同时由于新进场项目处于前期阶段，毛利率较低，拉低公司整体盈利水平，主营业务毛利率由2022 年度 16.1%下滑至14.7%。

随着公共卫生事件影响解除，以及项目培育成熟，公司盈利能力有望企稳。

3）发布新股权激励计划，释放中长期企业发展活力。8 月5 日，公司公告了2023年限制性股票激励计划，激励对象为董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干合计20 人，限制性股票数量为145.5 万股，占公告日已发行股本0.64%，授予价格为8.75 元/股，业绩考核要求为：2023-2026 年营收同比2022 年分别不低于20%/50%/90%/130%，净利润同比分别不低于0%/30%/75%/140%。

对比2022 年激励计划，激励对象人数、股票数量有所增加，对2024-2026 年的收入考核变动不大，基于全国化布局战略，充分考虑当前市场竞争环境，净利润考核有所优化（调低），更有利于全国化战略推进，释放企业中长期的发展活力。

盈利预测、估值与评级：公司是第三方公建物管龙头，聚焦非住宅业态，深耕重庆，并将经营范围扩大至长三角、大湾区等国家战略区域。考虑公司终止收购沧恒投资的计划，学校与航空业态增长有待恢复，新项目盈利能力有待提升，我们调整公司2023 年-2025 年归母净利润预测至1.9 亿/2.4 亿/3.1 亿元，对应EPS为0.86（-22%）/1.07（-28%）/1.35（-27%）元，当前股价对应PE 分别为20/16/13倍，公司是A 股稀缺非住宅物管标的，估值具备吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：外拓竞争加剧导致利润率下滑，全国化推进不及预期。