本报告导读：

上周市场需求有所波动，库存继续下降。我们认为需求复苏逻辑将是全年的主线，持续看好板块投资机会。

(相关资料图)

摘要：

需求有所波动，库 存继续下降。上周五大品种钢材社库下降10.38 万吨、厂库下降10.28 万吨，总库存下降20.66 万吨。钢材表观消费量1002.06万吨，环比降22.26 万吨。市场交投情绪有所减弱，叠加天气因素影响，钢厂发货节奏和市场成交水平表现放缓，各产品表现分化。同比去年来看，现阶段消费水平仍好于去年同期水平，需求韧性仍存。短期内，需求水平仍将维持高位震荡，供需差虽较前期有所收窄，但库存持续去化，支撑“金三银四”复苏行情延续。中期来看，我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了需求复苏这条主线，全年或呈现“前低后高”走势。而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升，板块的投资机会将出现扩散，普涨格局与板块弹性兼有。随着企业管理效率提升，不断加速改革与降本增效，优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑。

上周五大品种钢材总产量为981.40 万吨，环比升1.48%，同比升0.75%。

上周247 家钢厂高炉开工率84.30%，环比升0.51 个百分点；全国电炉开工率64.74%，环比降0.98 个百分点。2023 年1-2 月全国粗钢产量1.69 亿吨，同比增5.60%。2023 年1-2 月全国粗钢产量1.69 亿吨，同比增5.60%。

由于1-2 月产量高于往年同期，考虑全年粗钢产量大概率平控，不排除后续供给端将出现收缩的可能。

上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为189.20 元/吨、129.20 元/吨，环比分别降43.00 元/吨、3.00 元/吨。从成本端来看，根据Mysteel 数据，上周45港日均疏港量为323.28 万吨，环比升7.43 万吨；进口铁矿库存为1.32 亿吨，环比降308.26 万吨。上周钢材价格出现回落使得钢厂盈利震荡偏弱。

考虑目前以需求主导的复苏特征明显，叠加供给端可能会出现收缩的市场预期，我们认为随着市场情绪修复，行业利润将得到回归。

维持“增持”评级。从PB 角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估。目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等。在需求回暖下，上游资源品价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。

风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。